如果只知道指标名称而不知其含义，它们的意义就会大打折扣，同时，了解并去计算企业的更多指标，其内在价值就是强迫自己度去审查企业。——坤鹏论
一、重温：戴维斯为何青睐保险股？
之前坤鹏论在介绍戴维斯家族时，讲到了戴维斯赖以成名的保险股，让我们简单重温一下他是如何推崇保险股的：
一般来说，每当产品生产商投资设计一种适销对路的产品时，就要对厂房和商品本身的改进投入很多，而保险公司则不然：
它们的产品总是推陈出新，而且，不需要昂贵的工厂和实验室，也不制造污染，基本不用太多投入。
它们还能正大光明地将客户的钱投资以获取利润。
它们还能抵御经济衰退，经济低潮期来临时，消费者会推迟大宗购买，比如：房、汽车、家用电器等，但他们不能推迟交纳住房、汽车以及人寿保险费用。
当经济陷入泥潭时，人们被迫处处节约，经常宅在家里，减少驾驶里程，这样一来，交通事故减少，索赔也随之减少，汽车保险商受益匪浅。
经济萧条导致利率降低，保险公司的债券投资组合应付因此增值。
这些因素把保险公司的收益从正常经济周期中解放出来，并赋予他们抵抗经济衰退的能力。
关键是，他们从每个新顾客那里获取保费，当理赔或是保单到期时才支出现金。
保险公司拥有的债券和抵押资产都是用顾客的钱买来的，假设没有意外的、耗尽投资组合的索赔事件，保险公司就能积累起一大笔属于其股东的隐藏资产。
有句俗话叫：三百六十行，行行出状元。
坤鹏论认为，三百六十行，行行有特点。
就像保险公司，特别是寿险、健康险公司，也有其特殊之处，从股票投资的角度、从财报的角度，它有两个只属于该行业的重要指标——内含价值以及未来新业务价值。
今天，坤鹏论就来和大家一起专题学习一下。
二、寿险及健康险的特殊性
首先，我们要知道什么是寿险。
寿险全称人寿保险，是一种以人的生死为保险对象的保险，是被保险人在保险责任期内生存或死亡，由保险人根据契约规定给付保险金的一种保险。
像我们熟悉的养老险、终身寿险、生存险、变额寿险等，都是寿险。
如果你买过寿险，就会知道它与财产保险产品、一般的商品相比，最大的特点是——期限长，且大部分寿险保单采取按期交保费（比如：一年一交）的方式收取保险。
想想看，只要成交一名寿险客户，未来很长的时间里，比如：十年、二十年……会年年掏钱给保险公司，作为续期保费。
而健康险中长期险，比如：重疾险等与寿险类似，也是持续交钱，在约定的重疾发生时才会理赔。不过，它和寿险还是差着档次。
让我们举个例子，更好地理解一下。
比如：你在年开了一家超级牛人寿保险公司，只卖一种叫超级牛的寿险，10年交费，保险期限30年。
从年，你的保险公司每年都有保费收入，没有断交保费和退保的情况。
那么，截止年12月31日，你的超级牛人寿保险公司的保单没有一张到期的，包括~年销售的保单，它们未来仍会产生续期保费收入。
年12月31日，公司财务制作了财报，公司净资产10亿元，这是公司过去的成绩汇总。
但是，你公司的保单是在未来30年内逐渐到期。
也就是说，在未来的30年里，这些保单还会源源不断地为你的保险公司贡献利润。
即使客户10年后停止交费，但是，保险期限是30年，也就是30年后才会兑现，而这个期间客户的保费是留在你的公司中创造收益的。
简单讲，一份保险合同，未来很长时间会持续贡献现金流和利润。
而常规的会计方法没办法把这些长期合同的价值体现在会计报表中，导致早期的保险公司常常被低估。
再举个例子：
老王同意明年初借给我元钱，期限一年，利息3元；
老张同意明年初跟我借块钱，期限一年，利息5元。
问题1：我明年年底是不是能赚2块钱的利差？
问题2：我是不是现在没有任何投入明年年底就赚了2块钱的利差？
问题3：如果按照10%的折现率来算，我是不是相当于没有任何投入，今年年底就赚了约1.8元？
问题4：如果我是一家公司法人，按照现行的会计准则，今年的净资产是不是0，今年的净利润是不是0？
以上问题的答案都是肯定的，在内含价值法下，这1.8元将确认为今年的内含价值。
三、内含价值的出现
直到年，英国皇家保险公司才首次采用内含价值这个指标。
可想而知，年之前，保险公司真是金矿呀，不仅严重被低估，而且还不被市场待见。
所以戴维斯才毅然辞去政府保险司副司长的铁饭碗，拿着老婆给的5万美元入市，在一直坚持只用1倍杠杆的情况下，收获了9亿美元。
内含价值的本质是清算价值。
假设你的超级牛人寿保险公司干不下去了，有人要收购，你怎么报价？
首先净资产10亿元这是实打实存在的，接着就是所拥有的保单怎么计算价值。
内含价值的计算方法就是：
第一步：当前的存量保单按一系列假设的指标存续和赔付；
第二步：这些保单未来的现金流按假设收益率获取未来的投资收益；
第三步：将这部分利润按假设的折现率折现；
第四步：扣减资本成本，再加上公司当前的调整后净资产；
第五步：得出内含价值！
简单讲，其公式为：
内含价值＝存量保单预计未来利润的折现值－资本成本＋当前剩余净资产
另外，因为等同于清算估值，所以不包括未来新业务产生的价值，直接反映保险公司当前的经营成果。
四、什么是内含价值？
下面坤鹏论再来按正规的套路补充内含价值的定义。
内含价值的英文为EmbeddedValue（简称EV），国内一般译为内含价值。
其他名称还有内涵价值、内嵌价值、隐含价值。
发现没有？就是没有内在价值吧？
虽然，中国证券监督管理委员会关于保险公司上市招股说明书的特别规定中称其为内在价值。
不过，我国保险业及精算界的习惯称谓还是内含价值。
因为这个词早早就被价值投资流派给占领了，并且，内含价值和内在价值有着紧密地联系，后面会讲到。
内含价值作为保险公司的核心概念之一，主要是用来对保险公司（特别是保险公司的寿险业务）估值。
在《人身保险内含价值报告编制指引》（征求意见稿）中对内含价值进行了定义：
内含价值＝分配给适用业务的自由盈余＋要求资本扣除持有要求资本的成本之后的余额＋有效业务的现值
是不是听不懂？
坤鹏论建议你还是按上面那个通俗版公式来理解。
而且，这个计算过程也不是一般人能完成的，现实中，大家也都是以保险公司自己公布的内含价值为准，而保险公司则会请第三方会计师事务所进行计算。
五、温故：巴菲特的内在价值
之前坤鹏论曾专门讲过，巴菲特坚持认为，像具有持续竞争优势的企业，只有现金流量贴现模型才能比较准确地评估其内在价值。
从现金流出发，巴菲特提出了他的企业内在价值定义：
“在写于50年前的《投资价值理论》中，约翰·伯尔·威廉姆斯提出了价值计算的数学公式。
这里我们将其精炼为：今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。”
对比上面内含价值的通俗公式，是不是特别符合巴菲特上面这段定义？！
而且，相对其他行业来说，保险，特别是寿险，简直太适合计算未来现金流折现了。
第一，寿险和健康险（一部分）相当于一存就是10年、20年……的定期存款，其提前支取的损失远远大于银行定期存款的提前支取。
第二，产生保单后，基本就能很大程度确定未来的多年收入，这比银行存款厉害，一个人去银行存钱，银行也不能保证他明天或是明年还继续来存钱，以及存多少钱。
第三，保险很大程度靠概率，而且像死亡率、其他发生率等，他们早就研究得透透的了，在大数法则的威力之下，说八九不离十也不为过，坤鹏论曾讲过，开保险公司其实比开赌场还牛，还赚钱。
第四，正是有了前面的这些基础保障，再加上国家的严格要求，保险公司可以将保费（巴菲特所说的保险浮存金）更多用于时间跨度长的价值投资，一方面保证了资金安全，另一方面也能够充分享受到长期拥有的高额回报。
所以，保险公司，特别是寿险公司不用现金流量折现估值，简直就是暴敛天物。
不夸张地说，没有一个行业比保险公司更适合现金流量折现，虽然都有猜的成份，但以玩概率为核心的保险公司，猜得都要技高N筹！
正像巴菲特所总结的，投资者更多